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夏育松:目前A股市场股票不可以做T0交易,但是借助ETF可以做变相T0交易。根据相关规定:当日买入的ETF基金份额,不可以卖出,但可以赎回；当日申购得到的ETF基金份额,可以卖出,但不能赎回。投资者当日买入的股票,不得卖出,但可以用于申购ETF基金份额；投资者当日赎回基金份额得到的股票,可以卖出,但不得用于申购ETF基金份额。需要提醒投资者的是,投资者需要衡量套利收益能否超过付出的成本。
主持人:在融资融券启动后,投资者利用ETF的可施展的套利空间更大。可以关注哪些机会呢?
张娅:ETF在融资融券中扮演了抵押品角色和相关套利业务对象的角色。如果以90%的抵押比例抵押ETF买入指数,参与者大致可以获得2.8倍的杠杆。同时,由于目前ETF市场中既有代表市场整体的指数化产品,也有代表不同行业以及不同风格的主题类ETF,这令套利者的交易策略更加丰富和灵活。比如,投资者可以利用不同板块之间的相对表现差异,通过多空配对交易策略,以获得正的绝对收益。
当然,股指期货可以做T0,但如果你不想冒做期货的高风险,而且你又是资金量在200万元以上的大户,那么,通过ETF(交易型开放式指数基金)就可以实现T0套利,风险则小得多。例如,周一的大反弹,通过上证50ETF做T0套利,当日锁定2%的收益并不是难事。
本期参与的圆桌嘉宾们均指出,在目前市场环境下,最重要的目标是不亏钱,未来ETF基金还会有不少事件性套利和T0套利的机会。在振荡市或熊市反弹的时候,在判断正确的基础上,采用T0等延时套利的策略收益会相对丰厚。
嘉宾主持:最近中信证券和华夏银行也先后停牌,这两只股票是否也出现过套利机会?
夏育松:股票停牌时往往重大事项尚未公布,因此不能明确股票复牌后的走势,而事项明确后,复牌前一天ETF的价格往往会将该预期反映其中,因此我们会建议投资者在接近个股复牌前等待套利的时机。
以华夏银行为例,该股在4月13日停牌,其间大盘和行业都出现较大幅度下跌,尤其是银行板块的平均跌幅超过15%,因此可以预期华夏银行在复牌后至少会有15%左右的补跌。我们测算,如果以ETF平价或者轻微折价的情况下买入,华夏银行复牌当天价格下跌超过2.5%就有套利空间。
在流动性比较充分的情况下,ETF溢价套利的总成本约为千分之一至千分之二,而折价情况套利成本略高,约为千分之三点五。
主持人:在目前振荡市场下,出现T0的套利机会是否会较多?有无相关的统计数据?
张娅:我们统计过从2007年1月4日-2009年11月27日,707个交易日里日振幅较大的数据,以沪深300指数为例,日振幅超过3%的有300个交易日,占整个统计区间的42.43%,振幅超过5%的极具交易机会的交易日有64个,占比12.02%。对于盘面感觉很好,对短期趋势把握到位的投资者,理论上在振幅较大的交易日里可以通过多次T0套利操作来获利。
假设投资者在周一开盘进行套利操作,可以有两种方式。一是以上证50ETF开盘价1.968元买入100万份,持有到下午2点左右,ETF净值已经涨至2.012元,投资者已经获利约2%,出于谨慎考虑此时申请将ETF份额赎回,换成50只股票成分股,并全部卖出。
如果投资者担心市场流动性是否充分的问题,采取第二种方法可能更可行:开盘时买入上证50ETF一揽子成分股,在下午2点时向华夏基金申购ETF份额。获得后立即在二级市场卖掉。该做法在ETF溢价(ETF的二级市场交易价格高于净值)的情况下可以节省约1%的印花税。
主持人:ETF套利更被广为熟悉的是其在停牌成分股上的套利操作,如果把控得当,这种事件性套利往往也是带给投资者较低风险回报的投资机会,能否举例说明该操作的要点?
张娅:对于具有重大利好的停盘股票,我们可以在ETF净值尚未反映该预期时,以买入ETF-赎回ETF获得股票-卖掉其余成分股的模式,保留剩下的题材类股票。如果资金量充裕,可以在T0下反复操作,对于连续涨停股也可以采用同样策略。以2008年10月长安汽车(000625)停牌为例,该股在2009年2月16日复牌,其间沪深指数涨幅超过40%。投资者可以通过深100(159901)ETF的赎回交易,按前收盘3.67元获得长安汽车的股票,复牌后该股连续9个涨停板。当时深100ETF篮子约为200万元,长安汽车的权重为0.7%,投资者该操作一揽子盈利约为14000元。
所谓ETF,标准全称是交易型开放式指数基金,该类基金可以像股票一样在二级市场随时买卖,而不必像一般开放式基金一样等到收盘后计算出基金净值才知道买卖的价格;又具备开放式基金的优点,可以在一级市场进行申购赎回,可以规避封闭式基金折价的风险。这给投资人在一、二级市场以套利空间。
而事件性套利则是针对ETF基金成分股停牌的情况下出现的机会。近一个月中信证券和华夏银行的停牌就出现了ETF的套利机会。例如对于有重大利好的停盘股票,可通过买入ETF-赎回股票-卖出其余成分股的模式,保留剩下的题材类股票,以便获得该股复牌后的二级市场收益。不过即使在专业的ETF套利者看来也是可遇而不可求的。
主持人:4月份以来中信证券(600030)和华夏银行(600015)的停牌令不少投资者看到了通过ETF进行套利的机会,一直以来ETF套利都是大资金非常青睐的一种投资方式。目前市场环境下,出现机会较多的是哪些套利模式?
张剑辉:实际操作中ETF基金的套利机会通常有瞬间套利、延时套利和跨日套利,此外还有事件套利。延时套利实际上是一种T0的趋势交易,一般在振荡市中或熊市反弹的时候,在判断正确的基础上,采用延时套利的策略收益会相对丰厚。
本周一A股迎来了今年以来幅度最大的单日反弹,由于股票没有T0机制,即使踩准了时点,谁也无法预测前一日的利润空间会否被次日开盘的调整吞噬。而熊市中的反弹,时间往往很短。例如,昨日沪指就低开了近1%,此后也是振荡走低。
